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三首席中场看资本市场:“水牛”行情难再现 抓

更新时间:2020-07-03 12:30点击:

  转眼之间,2020年已经过半,今年上半年,美国股市大起大落,既经历了有史以来未曾一见的连续熔断,也经历了惊心动魄的绝地反击。与美股相比,A股市场则显得不温不火、韧性十足。下半年的经济前景如何?股市的投资机会又在哪里?让我们看看业内三大首席是怎么评价的。

  对于上半年的经济形势,昆仑健康保险资产管理中心首席宏观研究员张玮在接受《证券日报》记者采访时表示,美债的“退”和中债的“进”,彰显了中国资产抗风险的“韧性”,也体现出海外投资者对中国经济的信心。

  张玮称,今年以来,为了转嫁经济危机,美国走上了疯狂印钞和发行债券的道路。一方面,美联储再次回归宽松货币政策,提前结束了货币政策正常化的进程。另一方面,美国国债规模随着应对疫情的财政刺激政策而不断高企。最新数据显示,美国政府债务已经飈升至26万亿美元,美联储的总资产增至7.04万亿美元,双双创下美国有史以来最高纪录。

  高债务是一颗不定时的金融炸弹,一旦投资者对美国国债失去信心,“去美元化”就会成为越来越多国家的选择。美国财政部于当地时间6月15日公布的月度国际资本流动报告显示,海外投资者3、4两月连续减持美债,两个月净减持规模合计超4700亿美元。截至4月底,美债海外持有者持仓规模为6.765万亿美元,创下年内新低。

  “去美元化”的同时,各国投资者需要寻求新的替代品,以保证波动小、能保值。考虑到其他主要债券市场收益率也都在接近零或者零下的情况,而目前中美10年期国债收益率利差约为215个基点,这是过去10年来的高位,中国债市的配置价值越发得到外资认可。中国央行发布的数据显示,一季度我国债券市场共发行债券12万亿元,同比增长14%;余额为103万亿元,较上年末增长4%,市场规模位居全球第二。中国债券受到国际投资者的青睐,5月份,外资在中国债市净增持1145.94亿元人民币,单月净增持额度超过2018年6月份的1103亿元,创出历史新高。外资持有总量达到24260.29亿元,在债市中的占比达到2.61%,也刷新了历史纪录。预计未来3年在中美利差和经济因素的共同作用下,外资仍将从美债流出,继而转向流入中债市场。

  展望下半年中国经济,张玮用“三低三高”来形容。“三低”是指低需求、低就业率和低货币边际;“三高”是指高反弹、高杠杆、高基尼系数。如同中国经济一样,世界经济也面临“三低三高”。世界经济的“三低”是指低增速、低利率、低通胀;“三高”是指高杠杆、高失业率、高资产价格。

  在这样的国内外经济形势下,张玮认为,下半年的不确定因素太多,四方面因素将制约股票市场持续回暖。一是资金面。国内货币政策边际收紧的迹象已经非常明显,即便未来有降准操作,也只是为了对冲1万亿特别国债带来的流动性冲击,并非政策意图再次转宽松。二是基本面。各国间疫情节奏的不同步是制约全球经济修复的最主要原因,没有一个国家可以独善其身。三是政策面。科创板规则落地确实是好事,但国常会提出“推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元”,这意味着以银行为主的金融机构至少在年内都是利润被压缩的局面。四是情绪面。俗话说“五穷六绝七翻身”,然而从近两个月的表现并没有看出“五穷六绝”,很多朋友都担心“七翻身”没有这么顺利。行业上,尽管有观点认为三季度可能是科技股行情,但目前每日上涨的题材多是热点炒作,没有持续性。而且下半年还要面临美国大选这个不确定事件,风险偏好将大打折扣。

  金融开放的节奏在不断加快,在“美元信仰”走弱的背景下,我国金融市场有望迎来外资的大规模融入,可以为国内整治资金空转带来的流动性紧张形成对冲。整体来看,下半年股市依旧存在机会,只不过行业分化会加剧。在具体选股层面,建议投资者根据宏观大环境和国家政策方向判断受益行业,例如大消费、大基建、5G通信和生物医药等。寻找盈利较为确定的行业个股,避免短期炒作引发的追涨杀跌。

  中泰证券首席经济学家李迅雷认为,“全球化进程肯定是要告一段落,即使没有疫情的线年就出现了,我是用全球商品和服务的出口额占GDP的比重来衡量全球化水平的。”为什么会出现这样的现象,还是因为国与国之间出现了不平衡,这是一个核心原因。美国的财富分化已经非常明显了,10%的人手中拥有的财富占全国所有家庭财富的70%。这些问题使得社会不平等,社会矛盾加剧容易导致动乱。中国也处在一个分化阶段,中国经济正在从增量主导变成存量主导,李迅雷认为有四大分化和集聚的趋势。

  一是区域与人口分化和集聚。房地产涨得多的地方,基本就是人口净流入的地方。比如浙江,2019年人口净流入量达到85万,首次超过广东;同样,杭州人口净流入量超过了深圳。这一分化对房地产投资具有指导意义。

  二是收入分化和集聚。收入分化是个不好的现象,会导致消费不振和扭曲。在居民总收入相对稳定、增长率确定的情况下,低收入者的收入越低,高收入者的收入就越高,这就导致消费增速下降,因为社会商品和服务的消费主体是中低收入阶层。此外,还导致消费品消费量的分化很大,奢侈品非常热销,可选消费品不振。从去年到今年,食品饮料行业中的一些名牌类上市公司股价涨幅非常惊人,这从收入分化中也可获得与之一致的逻辑。

  三是产业分化和集聚。像特斯拉、苹果产业链等相关公司都在高增长,中国的传统产业产能过剩压力非常大,而新兴产业主要还是以信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等产业为主,作为新一代信息技术代表的5G、工业互联网、大数据和人工智能等成长势头很猛,今后还会发展很快。这种分化会促使投资者在资产配置结构中加大配置权重。产业分化及影响在美国也一样显著,美国股市虽然涨得很多,但主要是靠成份股中的头部企业股票在涨,综合指数(即所有行业的全体上市公司指数)其实并没有怎么涨。从中长期来看,美股分化仍将加剧。2015年至今,标普500成分股中,对指数收益率拉动最大的10只股票对指数的合计拉动每年均在40%以上,2%的股票贡献了指数至少40%以上的涨幅,且每年都是高度重复的,亚马逊、微软、苹果等公司反复上榜,马太效应明显。所以说,新兴行业崛起的趋势还是非常明显的,如果要做资源配置,李迅雷认为还是配置新兴产业,因为不排除未来全球经济会发生衰退的可能,会出现系统性风险的可能,但就新兴产业的成长性而言,它可以覆盖这种系统性风险所带来的估值下滑。

  四是企业分化和集聚。强者恒强,弱者恒弱,优胜劣汰。在此前的增量经济时代,船小好掉头,所以小公司会被给予比较高的估值。但在未来的存量经济时代,小公司的机会越来越少,因为行业集中度在提升,头部企业所占市场份额会越来越高,比如说,家电行业现在是三大巨头垄断,工程机械行业也是三大巨头,房地产行业四大龙头企业的份额在疫情后提高了10%,这是非常惊人的现象。因此,未来的资产配置应该向头部企业集中,抓大放小。对于中国来说,行业的集中度还是偏低,头部企业的市场份额仍远远不够,今后还会进一步提高集中度。

  展望2020年下半年行情,兴业证券全球首席策略分析师张忆东认为,美国存量流动性依然非常宽松,经济复苏依然充满不确定性,但美股估值已经飞上天了,所以,下半年“脱钩经济”式的美股疯牛将会遭遇震荡,个股会出现分化。

  下半年异常宽松的海外存量资金,将进一步从美国向欧洲和新兴市场形成外溢效应,有助于提升外资对中国资产的配置吸引力。

  对于国内资本市场的走向,张忆东认为,鉴于国内政策导向开始从上半年的“危机的刺激模式”回归到“常态化的观察模式”,货币政策更侧重服务实体经济,降低实体融资成本,促进经济转型升级。因此,不要期待“泡沫经济”,不要期待中国股市重演2014年至2015年式的“水牛”行情,可以期待的依然是结构性行情。

  在配置方面,张忆东表示,在全球低利率、低增长、低通胀的环境下,核心资产恰恰是物以稀为贵。即使消费、医药上半年表现出色,下半年依然有机会,但相对收益已收窄。下半年更看好“硬科技”的结构性牛市,比如,淘金电子、新能源车等先进制造业;再如,ROE处于历史高位、估值处于历史中枢水平的电子、通信等科技型成长行业股,估值也有望继续提升。张忆东强调,科创板、创业板的创新发展也有助于提升“硬”科技的风险偏好。

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